金牛股营收增净利降，李宁向跑步与羽毛球等赛道要增长

中国体育消费市场的火热让相关企业纷纷去更细分的赛道寻求新机会。

3月19日晚间，李宁（02331.HK）发布财报显示，截至2025年12月31日的12个月内，李宁营业收入295.98亿元，同比增长3.22%；毛利为144.89亿元，同比上升2.4%；净利率达9.9%，利润率表现优于市场预期;公司权益持有人应占溢利29.36亿元，同比减少2.56%。

虽然并非是一份高增长的成绩单，但资本市场还是给予正面反馈。3月20日开盘，李宁公司股价一度涨超13%，截至下午收盘，李宁报21.44港元/股，上涨8.56%。

具体来看，篮球业务原本是李宁的拳头业务，但受近些年篮球市场整体低迷，相关业务也受到拖累，流水下滑。集团联席CEO钱炜在20日业绩沟通会上表示，篮球业务低迷有两个原因，一方面受到市场的影响，这不是李宁品牌一家的事情，而是整个篮球品类进入到一个相对低迷的状态。另一方面，是主动意识上的，“篮球作为专业的、非常有科技实力或者说功能性的产品品类，公司不希望为了去做规模，压低产品核心竞争力。所以过去两三年，公司在篮球品类上主动进行订货的控制。”

但李宁方面也表示，即便流水有所下滑公司还会继续加大在篮球品类上的投入。“也许减少对篮球品类的投入，明年的财务报表会更好看一点，但几年以后到底是好还是不好呢？我们认为大概率是不好的，所以我们会继续强化篮球。”在钱炜看来，“篮球是中国三大球的核心球类之一，我们不认为篮球会一直低迷，所以我们会继续坚持在篮球品类方面的投入，包括运动资源、营销渠道，还有对产品的整体开发迭代创新，强化篮球品类核心竞争力。我们认为这样保持投入和市场领先的占位，也许在篮球品类回暖之前，第一个能够继续快速扩大市场份额的就是我们。”

单一大球品类或许遇到瓶颈，但一些细分赛道的爆发却让李宁获得了增量。

比如跑步。得益于国内马拉松盛行，去年跑步品类成为集团的第一大品类。“李宁跑步从五年前在集团的流水占比16%已经拉升到31%，专业跑鞋销量一年能够卖出2600万双，市占率在不断拉升和提高。”钱炜表示，集团几年前就开始有意识地一定要加大对于跑步品类生意的进攻态势，过去几年非常积极地在推动跑步品类发展。“可以说，这几年跑步品类的爆发，不是等来的生意规模，而是有意识地从上到下推动建设。”

羽毛球与户外同样为公司带来增量。财报显示，2025年，李宁集团羽毛球品类收入增长30%，球拍年销量超550万支，创历史新高。同期，李宁加速布局户外、网球、匹克球等新兴赛道。据钱炜透露，户外品类在两年前（2024年）几乎是从零开始，去年在小基数的基础上实现了流水的翻倍。

鞋服行业品牌战略咨询专家程伟雄程表示，从2025年全年财报来看，李宁公司营收保持小幅增长，规模依旧稳固，说明李宁的市场基础、品牌影响力和渠道韧性还在，整个大盘没有出现大的波动。但问题也有，比如净利润下滑，这背后反映出当前运动服饰行业竞争进一步加剧，终端促销力度加大、折扣加深，导致品牌盈利空间被压缩。

同时，程雄伟表示，对于公司来说，未来的机会也同样明确。首先是奥运周期红利，李宁作为奥运会赞助商，未来几年有望借助顶级赛事资源提升品牌力、产品溢价和零售流水，这是最确定的利好。其次是童装业务保持双位数高增长，表现明显优于成人装，是非常优质的第二增长曲线。最后，在产品科技深化上，李宁依然有空间通过科技迭代提升专业度，增强定价权，缓解盈利压力。

天风证券分析师孙海洋认为，李宁重获中国奥委会(COC)权益，是在估值中枢较低、基本盘趋稳、行业进入专业运动竞争新阶段进行的一次关键战略卡位。对标历史周期，COC合作与龙头运动品牌成长高度同步，安踏在两轮奥运周期内实现双位数增长，并催化子品牌安踏冠军，证明奥运营销可沉淀品牌心智以及渠道效率双重资产。李宁在本轮奥运周期下有望重塑品牌价值，迎结构性增长机遇。

对于2026年展望，李宁集团副总裁及首席财务官赵东升表示，公司对2026年收入增长指引为高单位数，净利润率为高单位数。

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